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10年期国债收益率升至312债市调整继续

发布时间:2020-02-15 18:21:08

10年期国债收益率升至3.12% 债市调整继续

【财新】( 郭楠)根据中债国债收益率曲线,12月6日,10年期国债收益率报3.1151%,较上一交易日上行约8.5个基点(BP),连续两天站上3.0%大关。

自10月21日起,仅仅32个交易日,10年期国债收益率从2.6451%一路上行47BP,到达年内最高点,完成这波债市年内最大调整,且有未完待续之势。

中金公司固定收益研报指出,近几年,10年期国债收益率单月回调超过40BP的情况并不多见

,除了2014年7月是因为基本面回升,基本都与流动性收紧以及供需关系转换有关。

中信证券固定收益首席分析师明明认为,金融去杠杆力度加强,货币政策进入“非典型性紧缩周期”,银行“负债荒”问题爆发,11月末资金面持续紧张等因素是债市大跌的主要原因。而在“负债荒”之下,银行同业存款缩水,委外基金面临赎回压力,固定收益类基金被大规模赎回,进一步引发债市回调。

海通证券宏观研究团队姜超等认为,11月末资金面持续紧张,叠加信用风险再度集中爆发、银行大额赎回、通胀反弹等因素,导致了债市明显下跌。

从监管角度来看,明明认为,金融去杠杆仍是主旋律。从今年7月下旬证监会出台“8条底线”、银监会研究制定最严理财新规和央行重点解读MPA开始,监管层的统一行动就已经开始释放金融去杠杆的信号。此后,无论是G20峰会、中央政治局会议还是央行货币政策执行报告,“去杠杆”和“防风险”的政策重心都愈加明显。

根据海通证券姜超团队测算,截至2016年9月末,中国居民部门的杠杆率已经升至45%左右,金融部门杠杆率在27%左右,非金融部门杠杆率在140%左右,****部门杠杆率在34%左右,中国的总杠杆率仍在上升。

从货币政策来看,明明表示,一方面内部期限错配导致债市杠杆高企,另一方面美联储加息预期渐强,导致人民币贬值预期和资本外流压力加大,这种背景下,货币政策逐渐转向,量价分离,缩短放长,央行资金投放结构发生改变。具体而言,央行8月重启14天气逆回购,9月重启28天期逆回购,并从8月开始中期借贷便利(MLF)投放全部转为6个月和1年期,逐步抬升资金成本和期限。

明明还指出,对于金融机构角度而言,银行正迎来资金成本抬升、负债端增速放缓、负债管理难度提高的“负债荒”时代。9月末金融机构超储率从6月的2.1%下降至1.7%,理财增速放缓,同业存单规模和利率快速增长,银行负债端问题加剧。

债市下跌也导致了近期固定收益类基金被大规模赎回,并引发了债市收益率和赎回压力交互上升。“负债荒”下同业存单利率攀升,使银行寻求对委外产品的赎回,银行与非银机构间相互去杠杆,也推动了固收类基金的赎回。

多数分析认为,资金紧张这一债市调整的直接因素仍将持续。11月末,央行在公开市场连续资金净回笼,资金面持续紧张,“钱荒”隐现,SHIBOR连续16个交易日上涨。10年期国债期货主力合约T1703在1月29日单日跌幅达0.71%,创上市以来最大跌幅。12月6日,央行在公开市场开展逆回购共600亿元,同日有1800亿元逆回购到期,单日净回笼资金1200亿元,连续两天净回笼。本周共有9350亿元逆回购到期,预计资金面仍持续偏紧。

不过,中金公司认为,根据前期经验,当止损盘抛压释放,做空动能消退后,剧烈调整后应伴随着收益率逐步回落。另外,过去11年中,每年12月到次年2月的时间段内,有8年出现利率下行的情况,近期收益率大幅上行也使得今年出现跨年配置行情的概率上升。

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